华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 韩永先 北京报道

A股市场持续下挫，近期市场波动很大，股市连续跌破整数关口，悲观情绪蔓延下，市场和投资者更为关注中金公司、券商、汇金、保险、社保资金等国家队主力资金的动向，视其为托底市场、持仓布局的风向标。

而另一个层面，国资系资金其实已经在加速进场，只是一改资金入市的形式，开始抢收A股上市公司的控股权和壳资源。

据不完全统计，截至8月19日利德曼拟出售控股权给广州凯得科技，欲变身国资控股的上市公司，今年以来各类国资公司频频在市场扫货，将多家上市公司控制权收归囊中，A股市场上已共计发生19起国有企业收购控股权的买壳行为。

某银行研究人士张攀对《华夏时报》记者表示，国资频频出手收购股权或正是为多元化产业布局、市场化运营公司、推动旗下资产证券化进行准备。不过，在A股持续下跌的背景下，国资选择壳资源也应回避一定的风险。

国企改革推动国资接盘

A股控制权转让扎堆出现，国有资本特别是地方国资频频接盘，已成为A股控制权转让市场的重要生力军，其中地方国资背景的接盘企业有12家，成为上市公司控制权接盘主力。

招商证券认为，今年资本市场上出现两大异象，一是国企股权激励数量大幅增加，二是国有资本买壳数量明显增加。

这与国企改革进度提速不无关系。在当前国企更加市场化的机制下，对国有资产证券化是实现市场化经营的重要手段，也能够方便国资企业进行更加市场化的激励机制的建立。

今年以来，国企改革步伐再次提速，相关指导意见密集出台。

2018年5月，《关于改革国有企业工资决定机制的意见》发布。2018年7月《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》要求构建国有资本市场化运作的专业平台，促进国有资本合理流动，优化国有资本布局，提高国有资本配置和运营效率，更好地服务国家战略需要。8月17日，国务院国企改革领导小组办公室召开国企改革“双百行动”动员会，国企改革“双百行动”正式启动，入围央企及地方国资骨干企业将成为国企改革尖兵，各省市也陆续制定相关政策助力国企改革。在政策层面的积极号召下，国企改革混改，股权长期激励，国有资本投资、运营公司改革正逐步提速。

添信资本研究人士指出，A股市场历来是国企混改的载体，股权并购更是重要手段，预期下半年国企改革带动的A股并购将继续升温。

张攀对《华夏时报》记者表示，国企改革强调市场化经营，国有资本正从“管经营”向着“管资本”推进，在更加注重企业经营效率和市场化运营的大背景下，国资公司收购上市公司的权限有所放宽，这也促使国资在股权收购方面更积极。国资频频出手收购股权或正是为多元化产业布局、市场化运营公司、推动旗下资产证券化进行准备。

招商证券则指出，国资出面收购上市公司股权，通常有两个方面的考虑，收购方就是国有企业资本运营业务，买壳的目的或是为旗下优质资产证券化进行储备；另外可能是国有资本运营公司要进行新兴产业的投融资，先行介入相关行业，为产业延伸提供基础。

“壳价”不断走低

国资公司在资本市场大举收货，有政策层面推动的背景，而此轮资本市场供给侧改革、去杠杆也提供了有利时机，在A股的持续跌势下，不少上市公司流动性枯竭，渴望优势资本接盘，而国资正攥着大笔资金，双方的股权交易有望成为双赢的局面。

顶点财经首席宏观分析师徐阳向《华夏时报》记者指出，近期国资接盘案例增多，一方面在去杠杆大背景下，很多上市公司股权质押率接近100%，大股东资金链紧张面临爆仓风险，所以主动寻求国资进场，缓解流动性压力；另一方面，随着“壳价”不断走低，许多地方国资有寻找上市公司作为资本运作平台的意愿。

尽管炒壳、卖壳在A股市场经久不衰，但今年在债务和股权高比例质押等压力面前，资本市场的壳资源价值贬值趋势明显，甚至在市场上出现1元甚至0元卖壳的现象。

金一文化就将公司的控股权以1元价格卖出。

根据7月8日的金一文化公告，在重组失败、股权质押爆仓压力、股价大跌的连续打击下，公司控股股东上海碧空龙翔将向具有国资背景的海科金集团转让73.32%的股权，转让股权的交易价款合计为1元。

在更早前的5月9日，*ST天业甚至以0元的作价将10.2%的股权转让。

据公告显示，*ST天业控股股东天业集团的股东刘连军将其所持的天业集团10.2%股权转让予高新城建，鉴于审计及评估基准日天业集团净资产为负，双方同意股权转让价格为0元，并且任何一方不得以0价格为由解除或撤销、变更转让协议。

公告资料显示，高新城建作为国有控股企业，大股东为济南高新区管委会国资委，愿意帮助天业集团盘活资产，并适时收购公司实控人曾昭秦所持的天业集团全部或部分股权，成为天业集团的控股股东，间接控制*ST天业。

目前市场上，国资正在进行中的上市公司股权收购，多数集中出现债务严重、小市值、民营企业、股票质押风险等问题，尤其以股权高比例质押面临爆仓问题最为严重。据统计，正在转让控股权的十余家公司中，多数公司大股东质押股权比例超过90%。

纵观A股市场，已经面临质押股权平仓风险的上市公司高达896家，后期因股权质押爆仓压力驱动卖壳的上市公司将继续增加，也会提供更多的壳资源。

上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣表示，资本市场上对于壳资源的需求一直比较旺盛价格居高不下，此次市场下行行情比较罕见对于国资来说是个好机会，几个亿甚至更便宜的价格就可以控制一家公司前所未有。

防范买壳风险

中邮证券研发部副总经理程毅敏认为，在降杠杆大背景下，未来国资收购上市公司股权的现象还会增加，体现了国资公司运作思路的转变，同时通过国资平台有利于企业提升效益和效率，通过让国资更多地向重点行业、关键领域和优势企业集中，有利于推动国有经济布局优化和结构调整，提高国有资本配置和运营效率。对上市公司而言，股权转让可以缓解前期高杠杆的压力。

“壳资源选择国资接盘，对上市公司而言，可以解除高质押风险，缓解债务压力，拓宽公司融资渠道，同时给公司商誉增信。”张攀称，但是出于国资保值、增值和防范国有资产流失的考虑，在A股持续下跌的背景下，国资选择壳资源也应回避一定的风险，尽量回避ST、高债务的公司，可以选择行业前景好、市值小、盈利能力持续性强的爆仓股公司。

目前，A股市场控制权拟转让给国资企事业单位的上市公司不乏风险突出的案例。国资收购股权后，也不能从根本上为上市公司及其关联方解决去产能、降杠杆的问题，甚至因此已造成国有资产贬值。

以科陆电子为例，公司控股股东饶陆华拟将以每股6.81元的价格转让1.52亿股给深圳国资委旗下的远致投资，转让价款合计10.34亿元，转让不涉及公司控股权变更。但这一收购行动并未提振公司股价，以8月30日收盘价5.61元计算，深圳国资委未进场已被套，浮亏比例超过15%。

其余拟转让控股权的上市公司中，国旅联合、腾信股份、红宇新材等公司并不稳定，不时就出现巨额亏损，国资进入的风险性极高。

同时，出于对国资公司和资本运作的严监管，一些不适合的股权收购常引来监管层对相关交易的格外关注，上市公司如果本身存在问题也会因实控人变更引起市场的诸多猜疑。

市场分析人士建议，优先选择盈利能力较好的“爆仓壳”，一方面在股权质押爆仓风险下，上市公司股价低，收购成本可以降低，另一方面处于爆仓压力下的上市公司对解决债务问题有紧迫感，能更快促成交易。国资接盘最好选择那些，入主后就能解决去杠杆、融资难问题，迅速回归主业的公司。

徐阳则认为，国资接盘在一定程度上也加速了劣势企业退出市场的步伐。

徐阳认为，虽然国有资本频繁“抄底”，但收购大股东股权存在风险：一是A股上市公司与大股东之间往往存在复杂的资金链关系，如果原控股股东股权被冻结，会对上市公司造成影响；二是退市新规出台背景下，“壳股”退市压力加大。国资抄底买壳，对于一些业绩不良的股票来说，也是一种风险转移，当然更多的是互惠互利。不过大规模的国资抄底买壳，对于A股来说，也是有不少的风险。

责任编辑：徐芸茜

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